建立十年却一向未能盈余的曹操出行曹操出行，急需上市“回血”。假滴

6月17日，想敌曹操出行有限公司发布公告发动招股，不滴方案于6月25日在港交所主板挂牌上市，曹操出行股份代号为02643 。假滴此次上市的想敌联席保荐人为华泰世界
、农银世界及广发证券 。不滴

曹操出行对常常打车的曹操出行人来说不算生疏 ，可事务范畴相对有限、假滴渠道辐射规划缺乏，想敌也在必定程度上，不滴让这家公司没能与大多数人成为“朋友”。曹操出行据中金公司测算，假滴滴滴的想敌商场比例高达73% ，处于肯定领先位置。比较之下，其他网约车渠道的商场占有率都仅为个位数占比
。  。

曹操出行招股书显现 ，公司在2022-2024年营收别离为76.31亿 、106.68亿、146.57亿 ，三年净亏本别离为20.07亿、19.81亿 、12.46亿。此次上市前 ，曹操出行的毛利率虽然已逐步转正，但依然没能避开亏本，曩昔三年累计亏本超50亿，总计亏本超130亿。

这意味着，即使能在港交所敲响上市钟声，曹操出行的战略包围，或许才走出了长征第一步。

把时刻拉回10年前 ，曹操出行尚处于移动互联网创业浪潮初期，吉祥前期孵化的定位更像是将曹操出行打造成高端、专业、舒适的自有新能源定制出行车队，佐以强用户体会的互联网运营思想 ，企图在网约车职业另辟蹊径。

可十年下来，曹操出行在竞赛中的全体比例却一直未能再进一步 ，尤其在滴滴风云几年间，市占比继续无法往前打破。现在，在规划缺乏友商 ，流量又受限于聚合渠道的布景下，上市不是结尾 ，而是标明，曹操出行需要建立新的竞赛力体系。

一 
、一场困局？

规划上 ，曹操出行现已具有超3万辆以上的定制车 ，构成了我国规划最大的B2C网约车车队 ，一起坚持了业界较好的运营水平。

在一些业界人士看来，“坐过曹操出行的乘客
，不少人都会有向上的点评，舒适性够强 、专业度够好”。从这点上说 ，曹操出行在前期构成的优质服务才能
，现已沉淀成满足的口碑优势 。

但这不意味着曹操出行就在商场上赢得先机
。

事实上，曹操出行的商业形式仍为典型的互联网创业：即，大渠道依托烧钱和地推去占有初期商场先机，以先发优势切入网约车赛道，由此堆集起海量用户池并坚持竞赛优势。可在该形式比拼下，滴滴却在十年间在规划体量上一骑绝尘。

值得注意的是，当曹操出行的网约定制车还在为渠道规划背书时，决议渠道生死存亡的订单进口 ，却有超越多半掌握在高德 
、百度、抖音等聚合渠道手中。这也意味着
，曹操出行的流量与独立性现已构成了必定的对立。

弗若斯特沙利文材料显现，经过聚合渠道实行的网约车订单比例由2018年的3.5%增至2023年的30%。时刻顺延，聚合渠道对网约车渠道重要性益发显着，可对网约车渠道来说，聚合渠道所带来的“流量盈余” ，在带给包含曹操出行在内的很多网约车渠道实惠的一起 ，也让渠道独立性难以保全。

事实上，以上形式导致的一个直观结果是
，曹操出行曩昔数年来
，现已很难构建彻底独立的用户导入端口 。而且，大多情况下曹操出行还得给渠道付出不低的费用。

曹操出行招股书显现 ，2022—2024年 ，曹操出行付出给第三方聚合渠道的佣钱别离为3.22亿、6.67亿和10.46亿，占出售及营销开支的比例别离为50.3%、79.7%和85.6%，依靠性越发显着 。

由此，不只导致了曹操出行在聚合渠道上花费的本钱继续居高不下 ，加上曹操出行相对重的财物运营，高本钱与低规划的局势 ，则成为一种为难的常态。

详细到本钱来历方面
，揭露材料显现 ，曹操出行的出售本钱首要在于司机本钱
。其招股书显现，2022年至2024年各期期末，公司司机收入及补助本钱别离为62.85亿、81.46亿、107.1亿，别离占其首要事务本钱的78.9% 、81%、79.5%。曹操出行的出售本钱的肯定金额从79.7亿元增加到134.7亿，公司没有盈余 。

以上各类要素叠加，这也直接影响了建立十年的曹操出行至今仍未盈余 。招股书数据显现 ，从2022年到2024年 ，曹操出行营收别离为76.31亿、106.68亿、146.57亿，复合增加率为37.4%；净亏本别离为20.07亿、19.81亿 、12.46亿，曩昔三年累计亏本超50亿 ，总计亏本超130亿 。

可问题的要害就在于，即使没有盈余，曹操出行依然不敢擅安闲聚合渠道“下车” ：这源于曩昔多年用户在很大程度现已对聚合渠道构成习气，而且 ，网约车渠道也越来越依靠聚合渠道进口，在此布景下，单一运力品牌与聚合渠道博弈的话语权，也在不可避免的下降。

在此布景下
，一朝一夕就会暴露出别的一个问题：即 ，越发依靠聚合渠道的网约车渠道 ，时刻推移本钱往往居高不下，而且规划增加有限，流量主导权也不免部分损失
。

正因如此，以上形式的继续存在，加上商场的越发剧烈
，让包含曹操出行在内的数十个网约车品牌，难以在难时刻内打破桎梏。

二、两大应战  。

若回忆网约车职业革新，十年前玩家的应战在于怎么快速获取规划和获新
，怎么敏捷转化和进步留存功率
。

十年后 ，网约车品牌更大的应战则在于，在用户下单习气简直根本固化的前提下，怎么测验经过构建新的差异化服务体会来完成必定的规划进阶 ，从而在巨子包围下包围。

站在职业视角，网约车未来大概率的演化特征会是技能革新 ，并由此带来新的出行方案。

正因如此，网约车渠道对技能演进和商场扩张的节奏掌握，往往也影响着一家出行渠道的终究开展走向。从这点上说，现在跟着AI逐步浸透至网约车商场时 ，技能平权或许将供给更多或许 。 
。

现在 ，百度已试水萝卜快跑的无人自动驾驭出租车事务，并取得了必定成果
，全球累计供给超1000万人次出行服务 。

对滴滴来说，该公司到上一年年末，已在15个城市取得自动驾驭定点测验资历 ，测验规划更广 ，场景验证也更深化
。

不过 ，无人驾驭开展比拼中
，曹操出行则相对慢了半拍。揭露材料显现，2025年头，曹操出行宣告在姑苏、杭州发动Robotaxi试点项目，标志着其在自动驾驭范畴迈出了实质性的一步
。

技能方面，曹操出行选用“L4级硬件预埋+L2+软件迭代”的战略
，2025年试点车辆搭载Mobileye EyeQ6芯片。虽然曹操出行在招股书中表明将部分资金投入自动驾驭事务，但与该事务在其战略中的重要位置比较
，资源投入或许存在了必定的不匹配。

换句话说，技能途径的挑选关系到生态协同的作用。曹操出行提出的“定制车+智驾体系+运营渠道”整合形式，从理论上讲，具有数据闭环和本钱协同的优势 。可要完成这一方针，其母公司吉祥在智能驾驭核心部件的研制和量产才能至关重要。

现在，吉祥在自动驾驭范畴虽有开展 ，如发布“千里众多”统一智驾解决方案等，可与顶尖供货商比较仍有提高空间 ，这或许也将影响L4级自动驾驭车辆的改造本钱和可靠性 。当职业遍及面对高额改造本钱压力的情况下 ，技能道路的性价比和可扩展性，或成为决议其能否在规划期内完成规划落地的要害要素之一。

从这点上说，当下智驾技能与量产，必定程度上也是曹操出行在AI浪潮下的两大进阶应战。基于此 ，曹操出行急于登陆本钱商场 ，资金弥补的急切性正在凸显 。

三、怎么讲好估值故事？

曹操出行招股书显现 ，公司方案全球出售4417.86万股
，估计募资18.53亿港元。依照每股出价格核算，曹操出行估值约228.23亿港元。

可值得注意的是，到2024年12月31日
，曹操出行负债总额为112.83亿 ，活动负债净额为81.46亿；同期，公司持有的现金及现金等价物为1.59亿。

因而，曹操出行一旦上市成功 ，短期内征集资金对公司运营无疑会发生正向投入。

不过
，依照现行商场上通用的估值评价模型，就财政健康度视点来说 ，曹操出行在亏本和负债水平方面不占太大优势 ，不过估值既看价格也看价值，归根到底是价值决议了价格 。 。

成长性方面，2024年曹操出行现已加快向三线及以下城市拓宽，新增掩盖数十个城市
。但是，下沉商场的商业运营形式具有特殊性
，区域订单密度低
、用户价格敏感度高、充电设备不完善等问题 
，实践比一 、二线城市更为杰出，这也将给曹操出行商场拓宽带来更多应战。

曹操出行招股书显现，2024年公司事务掩盖城市从2023年末的51座敏捷增加到12月31日的136座 ，不过，公司新进入城市带来的订单增加和营收提高则相对缓慢 。到2024年上半年
，曹操出行新开辟的32座城市占其运营规划的38.6%，但对全体订单量和营收的奉献占依然较低。

考虑到未来网约车商场继续饱满 ，现有商场仍被滴滴主导 ，在以上情况下，曹操出行或许在部分商场的扩张上仍有空间，不过本身定制车队的财物周转率和本钱优势或许会因地域要素而削弱。

正因如此
，曹操出行的未来成长性空间 ，或许更仰仗本身的AI战略是否能够真实成效。

护城河上 ，曹操出行背靠吉祥，具有在资源、技能等范畴的先发优势 。长远看，曹操出行在AI等技能上的投入应该会继续加码，首要考虑是
，曹操出行很难在保持现有规划比例下继续以取得本钱认可 。

因而，更多时分，一家公司只要经过储藏未来技能迭代资源，或许才具有打破固化商场格式的时机。

从这点上说，曹操出行的资源分配的平衡显得至关重要：假如因短期财政压力而忽视技能投入，或许会失去开展机会；假如下沉商场扩张过于急进，导致区域商业形式失衡，则会耗费名贵的运营现金流 。

一种或许的开展方向是，曹操出行能够不再局限于C端商场的剧烈竞赛，而是将目光投向整个出行生态的基础设备服务范畴
。例如 ，将旗下的专用车辆、换电保养网络以及各地的运营经历进行整合，构成一套面向B端的解决方案。如此一来 ，既能充分发挥其作为车企的优势 ，又能奇妙避开与聚合渠道在用户流量进口上的直接竞赛。

不过，网约车商场的竞赛，历来都不是单纯的商场比例之争，而是在技能道路挑选、生态定位和商业形式立异等多个维度的长时间比赛  。

这也意味着 ，曹操出行成功经过IPO聆讯，远远不是这场竞赛的结尾 。

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